第22章投行KBW的报告！

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    第22章投行KBW的报告！(第1/2页)
    3月15日，周三。
    托尔兄弟开盘31.05，比昨天收盘又低五分钱。
    分时图上一整天在30.80到31.20之间窄幅震荡，成交量萎缩到日均水平的六成，买卖双方都在观望。
    林顿在学校图书馆扫了一眼盘口。
    收盘30.90，浮盈800美元。
    3月16日，周四。
    托尔兄弟开盘30.85，十点十五分一笔两千股的卖单砸穿30.50，买盘撤得很快，半小时内连破30.20、30.00两道整数关口。
    林顿切到Level2盘口看了一眼，30块下面挂着零星几百股的散户买单，机构买盘不见踪影，卖方把价格一路往下压，找不到对手。
    下午两点跌到29.70，尾盘轻微拉回29.95，全天成交量比周三放大一倍，跌了三个点。
    他刷新持仓页面。
    TOL35Put，总计浮盈1500美元。
    账户权益从8000美元涨到9500美元。
    “离一万美元只差一步。”
    ....
    3月17日，周五。
    上午，学校图书馆。
    林顿打开彭博终端，一条头条新闻弹出来。
    KBW发布住宅建筑商板块研报，标题加粗：“HomebuilderSell-OffOverdone—UpgradetoOutperform。”
    副标题更直接：“TollBrothers:BookValueSupportat$30，Target$38。”
    他点开报告全文。
    KBW分析师迈克尔·赖利，住宅建筑商板块首席，履历八年，经历过2000年互联网泡沫和2001年小衰退。这份报告的核心论点是三条。
    第一，估值。托尔兄弟现价30美元，每股净资产29.50美元，市净率已经跌破1.02倍。过去十年，托尔兄弟市净率中位数是1.8倍，最低一档1.2倍出现在1999年亚洲金融危机期间。现在的估值比亚洲金融危机时还低。
    “市场显然已经将硬着陆风险完全定价。但硬着陆的前提是利率继续大幅上行、就业市场恶化、消费者信心崩溃，这三项前提，目前一项都不成立。”
    第二，订单。托尔兄弟2月订单同比下降了11%，但环比1月回升了三个百分点。赖利把这张环比回升的图表放在报告最显眼的位置，标注：“季节性低点已过。春季销售旺季即将启动，历史数据显示3-5月订单占全年四成以上。如果春季销售符合季节性规律，当前估值就是底部。”
    第三，机构持仓。KBW从13-F申报里拉出机构持仓数据，黑石、富达、先锋三家全在去年四季度增持了托尔兄弟，平均增持比例约四个百分点。赖利在报告里用了三个字：“聪明钱在买。”
    报告最后一句：“我们理解市场对利率的担忧，但数据不支持恐慌。建议投资者在30美元一线积极建仓。目标价38美元。”
    这份报告写得极好。估值确实低，订单环比确实在回升，机构确实在增持，每一条都是事实。
    托尔兄弟开盘跳空高开。
    30.80。十点十五分破31，十点四十分31.50。
    买盘涌进来，分时图上红柱子一根接一根。之前三天缩量下跌的沉闷被一扫而空。
    林顿刷新持仓页面。
    TOL35Put，总计浮亏约600美元。
    之前那笔1500美元的浮盈，一个小时就剩个影了，还倒贴进去六百。
    报告是事实，但不完整。
    估值低不等于不会更低，亚洲金融危机时市净率跌破1.2倍，那是因为美联储在降息，而现在美联储在加息。
    宏观方向完全相反，拿历史估值做锚是刻舟求剑。
    订单环比回升三个点，季节性，每年2月订单都会从1月的冰点反弹，今年的反弹幅度是近五年最小的，赖利没提。
    机构四季度增持，13-F申报的是去年12月底的持仓，现在是3月中旬，两个半月过去了。两个半月里美联储又加了两次息，那些“聪明钱”还在不在，赖利也不知道。
    一份完美但片面的叙事。
    林顿打算加仓，但目前还不是时候，等等看。
    中午，手机响了。丹尼斯打来的。
    “林顿！KBW那个报告你看了吧？托尔兄弟涨到31块5了！”丹尼斯的声音压得低，背景音是工地上的敲打声，“我跟你说，今天早上茶歇的时候，那帮工友全在笑话我。之前我不是听你的做空了托尔兄弟吗，买了跌期权。比利那个打桩的，拍着大腿跟我说，你做空美国房地产？你脑子被电表电傻了？房价在涨你没看见？还有那个乔，我老板的侄子

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